來(lái)源：基本面力場(chǎng)

在昨天的文章里，力場(chǎng)君針對(duì)TCL中環(huán)（002129.SZ）計(jì)劃出資12.58億元，換取一道新能源科技控股權(quán)的事情，做了一些分享。

【資料圖】

特別是這家計(jì)劃被收購(gòu)的一道新能，這家原本打算獨(dú)立IPO，并由國(guó)金證券（600109.SH）擔(dān)任保薦人和主承銷(xiāo)商的項(xiàng)目，在申報(bào)上市之前和上市失敗之后，截然相反甚至是天差地別的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，是值得業(yè)界驚醒和警惕的。這種反差背后，是正常的行業(yè)周期，還是有人為因素?fù)诫s其間？力場(chǎng)君不好下結(jié)論，小伙伴們可以自行斟酌。

當(dāng)下的問(wèn)題是，已經(jīng)陷入了巨額虧損、資不抵債的一道新能，在背靠了大樹(shù)、獲得了TCL中環(huán)巨資輸血后，雖然也不敢說(shuō)能就此走上良性發(fā)展的道路，至少也能獲得喘息的機(jī)會(huì)吧。而反過(guò)來(lái)說(shuō)，收購(gòu)這樣一個(gè)IPO失敗項(xiàng)目，對(duì)于TCL中環(huán)來(lái)說(shuō)，又能獲得什么呢？

引起力場(chǎng)君關(guān)注的是，國(guó)金證券的態(tài)度。國(guó)金證券既是當(dāng)初一道新能申請(qǐng)IPO時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)，也是這次TCL中環(huán)發(fā)布了收購(gòu)公告中，最早跳出來(lái)給TCL中環(huán)發(fā)布研報(bào)的機(jī)構(gòu)。

當(dāng)然了，國(guó)金證券的投行部門(mén)和研究部門(mén)，力場(chǎng)君是相信之間有“防火墻”的，不該也不會(huì)出現(xiàn)所謂的“打配合”的利益摻雜。但畢竟是同一家券商機(jī)構(gòu)，這就顯得很有意思，值得拿出來(lái)做一個(gè)記錄和分享。

話說(shuō)，TCL中環(huán)最早在今年1月16日公布了這一收購(gòu)計(jì)劃，從Wind資訊收錄的券商研報(bào)中，在這之后就僅有國(guó)金證券在3月25日發(fā)布了一份研報(bào)，作者是姚遙、張嘉文，標(biāo)題為《一體化布局加速，技術(shù)專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)漸顯》，并維持了對(duì)TCL中環(huán)的“增持”評(píng)級(jí)。

在這份研報(bào)中，國(guó)金證券的分析師針對(duì)這項(xiàng)收購(gòu)給出的評(píng)價(jià)是：公司具備BC、TOPCon、多分片等多領(lǐng)域的技術(shù)和工藝積累、專(zhuān)利體系及持續(xù)研發(fā)能力，有望協(xié)同一道新能源的電池組件產(chǎn)能快速增強(qiáng)一體化能力，加速專(zhuān)利技術(shù)轉(zhuǎn)化、構(gòu)建完整的技術(shù)壁壘。

話是這么說(shuō)，但是國(guó)金證券的兩位分析師，針對(duì)TCL中環(huán)未來(lái)兩年，也就是2026年和2027年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是，營(yíng)收分別為340.19億元和445.05億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-22.75億元和26.63億元。

可資對(duì)比的是，還是國(guó)金證券的這兩位分析師，此前曾于2025年8月發(fā)布過(guò)一份題為《組件虧損收窄，“反內(nèi)卷”有望帶動(dòng)盈利修復(fù)》的研究報(bào)告，當(dāng)時(shí)針對(duì)2026年和2027年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是，營(yíng)收分別為412.46億元和462.67億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.67億元和30.68億元。

對(duì)比著前后相隔半年多時(shí)間的兩份研報(bào)，在經(jīng)歷了TCL中環(huán)報(bào)出2025年虧損近百億的數(shù)據(jù)之后，即便有收購(gòu)一道新能控股權(quán)、“快速增強(qiáng)一體化能力”的預(yù)期，國(guó)金證券的兩位分析師還是大幅下調(diào)了TCL中環(huán)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，其中針對(duì)2026年的預(yù)測(cè)，更是從此前的能賺10多個(gè)億，下調(diào)成了還得繼續(xù)虧20多個(gè)億，是不是挺有反差感的？

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